[美联储利率的影响]美联储利率调整对全球资产有什么影响?

利率水平决定了资产的评估水平。二战后,全球各种资产价格定价的锚是美国的长期国债收益率,随着美联储降息美国长期国债收益率下降,全球资产价格的“锚”变轻,可能刺激全球各种资产上涨。美国联邦储备制度理事会在2008年全球金融危机后保持低利率,自2020年以来将利率降至零。低利率时代,各种资产价格进入牛市。例如,美国股市持续了十多年,比特币等加密货币暴涨,美国的房地产价格再次创下新高。

利率的上涨幅度和资产价格变动幅度之间有扩大杠杆的效果。也就是说,利率的小幅下降会导致资产价格的大幅上升,同样,利率的小幅上升也会导致资产价格的大幅下降。例如,当美国的长期国债收益率在1%左右时,股市的合理估值水平应该是30倍左右的市盈率,当长期国债收益率提高到4%时,股市的合理估值水平应该是15倍左右的市盈率,这意味着即使在预期利润不变的情况下,股价也会因贬值而下跌50%。今年第一季度以来,美国股市的下跌是由于美联储加息导致的评估体系的变化,市场称之为“杀人值”行情。

需要强调的是,由于美元升值而引起的资产重估中枢调整,不仅对美国市场,而且对美国以外的资产市长/市场价值的调整可能会更加剧烈。特别是美联储采取强有力的加息措施,短期内局部资产流动性枯竭,资产价值重估可能扩大对市场的影响。由于美元走强,其他国家和地区的货币变弱,国际资本从其他国家和地区流出,这些国家的股市因资金流出而大幅下跌。

美联储利率调整对全球资本流动造成很大干扰,形成所谓的美元“潮”现象。以华尔街为代表的全球资本每次进入美联储降息周期,都会在地区地区产生经济飞跃和资产价格繁荣。例如,70年代的拉丁美洲国家,80年代亚洲的“四小龙”都属于这种现象。美元进入新的加息周期后,美元潮流退去,这些一度繁荣的东西都受到了巨大冲击,上世纪80年代初的“拉美债务危机”和1997年爆发的“亚洲金融危机”都属于这种现象。

对于股市或商品期货投资者来说,结果比第一次更重要。我们要充分吸取拉美债务危机和“亚洲金融危机”的教训。美元潮导致危机的重要机制是债务扩张和收缩的危险。美元疲软周期,资产价格上涨刺激企业和居民,如果财务杠杆超出合理范围,企业和居民的资产负债表非常脆弱。美联储加息过程开始后,美元指数上升,资产价格下降,就会出现资产负债表的危机。

2020年底,相关部门旨在在房地产企业的财务指标上划上“三岛红线”,强制房地产企业消除杠杆。我认为这是我们在采取美联储加息措施之前采取的事前应对措施。

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